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股市承銷商 軟腳病有解

記者陳中興╱專題報導

台灣股票承銷制度下,造就全國130多家券商在股票上市公司面前成為「Nothing」(無所謂);承銷商該有的輔導功能蕩然無存,新上市股票訂價全看準上市公司大股東臉色,市場演變至今,甚至連承銷費用都免了。行政院金管會近期將推出股市承銷制度改革方案,能否治得了承銷商的「軟腳病」,社會大眾且拭目以待。

承銷商的「軟腳問題」不僅苦了券商,同時也反應出市場病態。股票市場分為上游的發行市場與下游交易市場,發行市場若能健全,股票上市後的交易自然也能健健康康,偏偏台灣的證券承銷制度出了問題。

為落實「股票證券化、證券大眾化」的理想,於是形成目前初發行股或增資股票抽籤制度,抽籤制度搭配後續的漲跌幅限制,使國內散戶放著報紙上的上市公開說明書不看,直接剪下抽籤表參加申購,因為背後有漲跌幅限制,散戶有恃無恐,造成抽籤總是人潮踴躍。

股票公共化不好嗎?問題總要看全面,抽籤制度加上漲跌幅限制,讓準上市公司吃了顆定心丸,更加發揚「出錢的是老大」的心態,承銷商與受輔導的準上市公司互動過程中,公司總是居於強勢。

另一方面,目前的承銷制度並未限制供上市承銷股票,究竟必須用大股東手上的老股,或透過發行新股;因老股上市,股東可馬上大賺一筆。由於審查門檻低,準上市公司幾乎都以老股上市居多,結果承銷商又在這個環節上無足輕重。

難道一定要有承銷商扮演中介角色嗎?如果由中國大陸的證券專有名詞來看,就更能明瞭「承銷商」的角色如何:大陸管承銷商叫「推荐商」,股票要能上市,是靠這家券商出面推薦的,言下之意,推薦商必須具有高於市場水準的專業素養,才能識得好貨並向社會推薦,甚至若被推薦者有所不足,推薦商還必須積極下海輔導,讓它符合資格。

台灣對企業股票上市當然訂有嚴格規範,其中包括長達2年的「輔導期」,顧名思義,承銷商必須在這2年內善盡輔導之責,讓這家準上市企業的經營體制能上軌道,具備公眾投資價值,並在上市前釐訂一個合理的發行價格供作為市場交易基礎。

如果「承銷商」在上市承銷過程中是個「Nothing」,承銷商如何,對準上市公司來說都是「無所謂」,勢必會產生問題。

令人不可思議的是,在台灣股票要上市,居然連一毛輔導費都不要,但在美國那斯達克,上市承銷費用高達承銷金額的7%,在香港上市至少也要花個1、2百萬美金,這麼高的承銷費用,目的都是在落實輔導,讓上市公司的財務、業務、公司治理都能保證上軌道。

反觀台灣,不用錢的承銷,反映出島內承銷市場競爭激烈,但羊毛出在羊身上,承銷商不收承銷費,他靠什麼賺錢?當然是靠承銷時有10%到20%的股票可由券商自行認購,並在後續市場上伺機逢高出貨,賺取認購價格與市價之間的價差,這就是所謂的「包銷利潤」,說穿了,其實就是全民買單。

對某些上市公司來說,股票上市就是目的,只要弄上市,誰還管你「公司治理」;甚至還有上市公司連董事會怎麼開都還搞不清楚,很不幸,這種「貨色」在台灣股市交易板上還真不少。

承銷商一旦「軟腳」,市場會被扭曲的程度可想而知,行政院金管會由委員呂東英、黃顯華共同操刀,即將推出全盤承銷制度改革方案,其中一大重點即廢除抽籤制度,搭配初上市5天內取消漲跌幅限制,加上初發行股票限制為新股,同時實施承銷商分級管理,試圖扭轉市場。

依照金管會的構想,取消抽籤制度後,上市股票的承銷將由承銷商自有通路進行分銷,初交易時取消漲跌幅限制,目的在使新股上市能更趨近市價發行,使股票短時間內就能充份反應市場價值,此一配套將可消除散戶盲目參加抽籤,沒中籤者又在上市初期盲目追高,又在漲跌停板限制下,天天無量漲停,形成超漲後又傷害投資人。

同時,此一變革後,將使承銷商在準上市公司面前角色更加吃重,因為股票賣得好不好,都要看承銷商,且因限制發行新股,必須適用較嚴格審查規範,上市公司必須聽從承銷商的輔導。

對承銷商來說,因為差異化管理的導入,如果盲目接受「爛公司」上市承銷,日後一旦出了差異,不但名譽掃地,尤有甚者,將被金管會點名作記號,將來就難混了。

最後勾勒一下理想狀態:承銷商因此慎選輔導對象,並發揮獨立專業功能,確保被輔導對象落實公司治理,並賺取合理承銷費用,且上市公司因發行新股,使募集資金能確實為公司獲得作為業務開拓之用,股市投資人因此不再碰上地雷股,交易信心恢復,有更多人願意將資金投入股市,後續上市籌資的企業將能享受更佳的籌資條件。

但願這項理想真能充份實施,也盼望金管會能拿出魄力,對抗如排山倒海般的反彈壓力,也盼金管會拿出小針密縫的功力,盡可能面面俱到,最後的福氣將歸全體投資人所有。

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中華民國93年8月23日星期一

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